谋行业纵横之发展,PCB龙头地位巩固

日期:2019-09-26编辑作者:基金股票

事件:景旺电子披露三季报,三季度单季营业收入 11.1亿元,同比增长 23.5%,环比增长4.6%。公司前三季度营收30.84亿,同比增长28.5%;实现归母净利润5.17亿元,同比增长26.1%,符合市场预期,未来增长有望加速。

内资PCB行业龙头,产品线丰富,并不断纵横延伸:公司是我国内资PCB龙头之一,以刚性线路板起家,06年和10年分别设立软板和金属基板生产线,目前形成了RPCB、FPC、MPCB三线主导的产品格局,是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的PCB企业,同时横向发展HDI,纵向发展配套SMT,致力于为客户提供一站式采购服务,募投项目江西景旺(一期)的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。

    盈利能力持续行业领先,产能持续扩张,未来高速增长可期:公司三季报毛利率32.59%,相较于半年报的31.59%提升1个百分点,盈利能力继续提高,充分反映公司产品良率和流程管控优异。报告期内应收账款持续扩大,经营持续向好,江西景旺二期持续投入导致在建工程飙升到4332万,后续业绩弹性大且确定性高。近来铜、铜箔、覆铜板等上游材料持续涨价,公司凭借其龙头地位有望脱颖而出,持续享受行业集中度提升带来的业绩红利。

    全球PCB产能东移,内资PCB厂商或有机遇:随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降,PCB作为终端电子产品的上游产业,随着电子终端制造业的转移而转移,先是从欧美日到台湾、香港、韩国,再到大陆,将来再到东南亚。2006年,我国超越日本成为全球最大的PCB生产国,产量和产值均位居世界第一。公司作为内资PCB龙头企业,凭借其技术、规模优势,在产能转移的过程中,或将更受国际下游厂商信赖,远期业绩增长尚存空间。随着我国PCB行业逐渐向中高端延伸,加上原材料价格上涨或将推动行业集中度提高,公司有望获得更大市场份额。

    PCB 行业龙头,产品线丰富,并不断纵横延伸:全球PCB 产能东移,内资PCB厂商迎来黄金发展期,公司作为内资PCB 龙头,ROE、毛利率和净利率都位居行业前列,经营稳健。公司横向发展HDI,纵向发展配套SMT,致力于为客户提供一站式采购服务。募投项目江西景旺(一期)的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。2017年9月公告拟发行9.78亿可转债,外加自筹资金共10亿元投入江西景旺(二期),建成达产后将新增年产240万平米刚性板产能。公司凭借其技术、规模优势,在全球产能转移的过程中将持续受益。

    市场回暖,下游电子终端发展拉动PCB需求:2016年全球PCB行业产值达542亿美元,同比下降2.02%,由于下游需求颓势,特别是PC、平板和智能手机消费电子这块,加上上游铜箔涨价带来的产业链压力,PCB连续两年呈下滑态势。2017年消费电子行情有望回暖,汽车智能化、电动化将进一步提高汽车电子成本占比,4G、5G的推广及通讯高频化对PCB提出了更高的技术要求,我们预期全球PCB行情将重回正增长。据Prismark的预测数据,17年行业产值将达552.8亿美元,预计到2021年,全球PCB产值将突破600亿美元大关,复合年增长率为2.2%。

    硬件创新大周期来临,FPC 将成为下一个增长极:随着无线充电、双摄、智能穿戴、汽车电动化等硬件创新大周期的来临,FPC 用量将持续增长。国内智能手机厂商不断爬升高端产业链,产品设计将朝着轻薄、高度集成化的方向发展,国内配套的FPC 红色供应链将打破国际垄断。公司已经供货Oppo、Vivo、魅族、海拉、艾默生等全球领先消费电子、汽车电子、工控医疗厂商。公司拟投资13.60亿元在珠海市投资建设印制电路板生产基地,此举将解决公司主营业务的产能瓶颈,满足客户的产品需求,继续提升公司行业地位。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润三年复合增速30.8%,对应EPS分别为1.74元、2.28元、2.95元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价68.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.2亿、9.3亿、12.0亿元,对应EPS 为1.76元、2.27元、2.93元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价68.10元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、下游行业需求或不及预期。

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