徽商期货(Futures),经纪收入提高

日期:2019-09-26编辑作者:基金股票

1.事件

【事件】公司发布2017年三季度业绩,累计实现营业收入70.59亿元,同比增长48%,归母净利润26.29亿元,同比增长40%,对应每股盈利0.42元,每股净资产6.71元。三季度单季度实现营业收入24.31亿元,环比下降3%,归母净利润8.74亿元,环比下降-4%。

    2017年10月25日,公司发布了2017年三季报。

    自营及经纪业务:受益于市场回暖,继续发挥自营优势,经纪业务市占率持续提升。公司始终秉持价值投资理念,自营业务规模及业绩增速均领先行业,三季度市场有所回暖,公司单季实现投资收益13.93亿元,环比+14%,年累计同比+32%,业绩贡献进一步提升至70%,有效带动整体业绩上涨,弹性有望逐步增强。公司经纪业务依赖度较低,年累计收入贡献率17%,三季度股基交易额环比+8%,年累计同比-9%,市占率呈现提升趋势,同比+0.13%至1.41%,三季度单季实现经纪业务净收入4.17亿元,环比+40%,我们认为,在行业佣金率下滑趋缓预期之下,业务量价齐跌局面有望改善。

    2.我们的分析与判断

    资管业务:主动管理龙头,承压较小收入稳健。截止二季度,公司整体主动管理规模1708亿元,占比96.14%(较2016年末+4%)稳居行业首位,行业转型趋势下有望持续受益,三季度单季资管业务净收入4.01亿元,环比+0.03%,年累计同比+56%,公司资管业务链丰富,牌照齐备,有望推进资管+公募“双驱动”发展,优势逐步扩大,综合收益水平及品牌影响力有望进一步提升。

    1)业绩同比回落17.12%,Q3单季盈利环比反弹2017年前三季度公司共计实现营业收入32.85亿元,同比减少2.67%;归母净利润8.12亿元,同比减少17.12%。随着第三季度股指反弹,市场成交持续回暖,公司Q3单季盈利环比反弹,实现归母净利润2.85亿元,环比增长8.42%。基本EPS0.26元,同比减少21.21%;ROE(加权)达8.14%,同比减少2.99个百分点。业绩总体表现符合预期。

    投行业务:再融资规模回升,债券承销市占率企稳。据wind发行日统计,截止9月30日,公司完成IPO承销35.85亿元,同比+361%,其中三季单季环比下滑显著;再融资承销规模70.54亿元,同比-66%,单季度承销39.24亿元,环比+523%,市占率环比回升;债券承销市占率同、环比均有提升,年累计规模645.30亿元,同比+35%。投行业务单季收入3.73亿元,环比+40%,年累计10.10亿元,同比+5%,规模企稳,收入稳健性逐步增强。

    2)自营业绩表现靓丽,投资收益同比增长60.60%

    信用业务:两融余额有所提升,融资成本有所增加。截止3季度末,公司两融余额117.13亿元,环比+8%,同比+28%,受融资成本增加影响,利息净收入仍承压。

    2017年前三季度,公司自营业务累计净收入5.73亿元,同比增长83.65%,其中投资收益5.26亿元,同比增长60.60%。自营业绩表现靓丽预计受益于Q3单季股指反弹以及产品线的拓展。公司FICC业务稳健起步,通过整合内部资源,做大做强固定收益投资和交易业务,积极扩大国债期货、利率互换、大宗商品、场外衍生品创设、场内与场外期权做市商等投资品种,参与黄金租赁、CDS等新业务,已初步形成传统投资业务、销售交易、金融市场服务等多元收入结构。与此同时,公司加强核心股票池建设,根据行情变化及时调整仓位。

    投资建议:我们持续看好公司突出的投研以及主动资管能力,定增预计募集资金不超过120亿元成功获批,若发行顺利将进一步增强资本实力,推进“全业务链”转型发展。预计东方证券2017年至2019年营业收入分别为93/113/132亿元,同比增长35%/22%/16%,对应2017年至2019年归母净利润分别为34/41/49亿元,同比增长46%/22%/17%,对应EPS分别为0.55/0.67/0.78元,BVPS分别为7.35/8.55/9.72元。给予预计目标价18.02元,对应2017EPB2.45倍,维持“买入”评级。

    3)经纪、信用、资管业绩下滑明显,投行表现相对稳健

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

    经纪业务方面,公司前三季度代理买卖证券业务净收入7.64亿元,同比减少26.30%;受市场成交持续回暖影响,Q3单季代理买卖证券业务净收入2.95亿元,环比增长29.77%,三季度股基成交额为8512.66亿元,较二季度增长28.46%,当前市占率为1.27%。信用业务方面,公司前三季度利息净收入2.80亿元,同比减少48.30%;Q3单季利息净收入1.01亿元,环比增长20.17%,其中,9月末两融余额76.39亿元,较二季度末增长9.45%,市场份额0.79%。IPO落地打开业务发展空间,助推信用业务规模提升。

    资管业务方面,公司前三季度受托客户资产管理业务净收入2.63亿元,同比减少41.02%;Q3单季受托客户资产管理业务净收入0.76亿元,环比减少11.40%。

    投行业务方面,公司前三季度投行承销业务净收入3.62亿元,同比减少2.53%,业绩表现相对稳健;Q3单季净收入1.17亿元,环比增长16.38%。前三季度,公司累计承销金额304.53亿元,其中IPO3家,承销金额18.93亿元,增发9家,承销金额76.26亿元,企业债和公司债累计26家,承销金额164.34亿元,IPO当前项目储备13家。

    4)区域优势显著,IPO落地助力资本实力提升

    公司业务深耕浙江,民间资本活跃,优质中小企业及高净值人群等客户资源丰富,为公司投融资业务的开展提供了良好的发展平台。同时受益于国家推进长三角一体化大战略的政策,区域优势显著。公司IPO落地,累计募集资金净额27.57亿元,计划投向资产管理、营业网点建设、投资银行、自营、研究、子公司、两融、场外市场等多个领域,提升了公司资本实力,为公司未来业务拓展打开空间。

    3.投资建议

    公司业务深耕浙江,优质中小企业和高净值人群聚集,客户资源丰富,业务需求空间广阔;A股上市提升公司资本实力,助力公司未来业务发展;作为浙江省交投集团旗下唯一上市金融平台,有望受益大股东资源支持。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,2017/2018EPS0.36/0.40元,对应当期股价2017/2018PE为51.7X/46.5X。

    4.风险提示

    市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。

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