战略仍在推进,客源市场拓宽

日期:2019-09-26编辑作者:基金股票

报告期内归母净利润增速显著低于营收增速,主要是由于第三季度营业成本率高于去年同期5.25%。第三季度营业收入增长率高达17.70%,主要是由于去年同期天气因素制约游客人数而导致营收减少的低基数所致。

黄山免票活动一定程度影响客单价,业绩符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入13.17亿元,同比增长6.70%,其中Q3单季度实现营业收入5.92亿元,同比增长17.70%;前三季度公司实现归属股东净利润3.42亿元,同比增长4.97%。其中,第三季度归属股东净利润1.55亿元,同比增长2.90%。今年1-8月黄山市51处A级景点接待2044.13万人次,同比增长12.57%,今年将免票人次统计入内导致增速较高,景点门票收入预计4-6%增长。黄山9月9日-9月17日对9省9市游客实行99元门票优惠政策(原价230元),因此尽管在去年G20低基数下人次端预计有10%左右增速,但营收增速较低。前三季度公司整体毛利率为52.17%,同比减少0.46pct,其中第三季度毛利率为51.05%,同比减少5.25pct。

    黄山旅游的营业收入与黄山旅游人次紧密相关,去年黄山的年度游客数量为330.08万人次,远未达到其最大可承载数量每年千万人次的规模。公司着力开拓近中远程客源市场,提升游客数量。2017年10月,公司公告显示将与黄山机场签署合作协议共同开发中远程旅游市场,内容主要包括加密、新增热点国内外城市的航线班次,发布机场、机身广告等。合作将极大改善黄山目前以近程客源为主的现状。同时,杭黄高铁有望于2018年年中开通,完善江浙沪皖赣旅游圈,扩大黄山风景区的近程游客辐射范围。

    费用率有所下降,新绩效考核将提升公司经营水平。2017年前三季度公司销售费用率为0.99%(+0.02pct):其中管理费用率为13.44%(+0.13pct);财务费用率为-0.10%(-0.71pct)。主要系去年同期计提3亿短期融资借款利息,本期没有短期融资公司年初公告新绩效考核,超额利润与奖金挂钩,逐步与民营公司考核接轨,公司整体效率将有所提高。公司同时公告与与江西财经大学和上海国家会计学院签署战略协议,优秀人才的培养和引进也将为公司注入活力。

    外延扩张方面,公司由景区旅游向全域旅游升级。公司启动东黄山建设,丰富游、购、娱等多样旅游体验,由观光游向休闲度假游延伸。宏村项目、太平湖项目稳步推进,公司“一山一水一村一窟”的战略逐步实施,未来项目落地后将与现有景区形成协同效应,公司的盈利模式也将更为丰富。

    大交通环境改善将提振客流,“走下山”战略仍在推进。杭黄高铁铁轨铺设已行至杭州市淳安县屏门乡境内,预计到2018年春节前整条线路铺轨作业全部结束,2018年6月全线通车。10月14日公司公告与黄山旅游签订合作协议,加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数,从而提升黄山旅游中远程游客比例。另外,公司与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议,迈开了“走下山”的重要步伐,同时启动实施花山谜窟休闲度假项目规划,上半年花山谜窟亏损大幅减少。太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权,宏村项目仍处在商务谈判中,公司“一山、一水、一村、一窟”的战略布局持续推进。

    公司薪酬激励制度确认绩效考核与超额利润奖励方案,作为国有旅游企业中的首例,对管理层的激励将进一步提高公司经营管理效率。管理机制的改善使得公司业绩释放具备强劲动力。预计公司中长期业绩将持续稳健增长。

    盈利预测及投资建议:公司已转让玉屏房产,剥离非旅游业务,黄山拥有大批优质旅游资源,同时公司盈利能力在同类公司中处于较高水平,有望成为区域资源整合的桥梁。明年高铁开通后对公司客流将有带动作用,建议关注山下资源的落地进度。略微下调盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.50/0.56/0.61元(原盈利预测为0.53/0.57/0.63元),对应PE为32/29/27倍,维持“增持”评级。

    公司10月24日公告称全资子公司玉屏房产转让给集团公司已完成工商变更。剥离房产业务有助于公司优化业务结构,聚焦旅游主业发展。

    谨慎估计交通心理距离缩短带来的公司未来客流增长和外延扩张带来的业绩提振,中长期看好公司发展,因此给予公司42倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54/0.61/0.66元,对应PE为30/27/25倍。结合行业当前估值水平,我们给予黄山旅游“强烈推荐”评级。

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