平安银行,日本首都银行

日期:2019-09-26编辑作者:基金股票

支撑评级的要点

利息收入表现向好带动营收改善,手续费负增持续。北京银行18年上半年净利润同比增7.0%。公司营业收入上半年同比增3.3%。利息收入表现持续向好是带动营收回暖的主要因素,上半年净利息收入同比增12.5%,增速较1季度提升2.7个百分点。手续费2季度对营收的拖累仍在持续,同比下降22.3%,较1季度24%的降幅略有修复,其中代理、投资咨询业务受监管趋严因素的影响同比下滑20%和26%,不过考虑到下半年监管压力的边际改善以及公司业务调整的逐步到位,手续费降幅有望收窄。

    营收增速负增持续,资产质量改善驱动业绩回升。光大银行2017年前三季度净利润同比增4.1%,增速较上半年提升1.1个百分点。营收整体表现依然乏力,同比下降3%,降幅较上半年继续扩大,净利息收入是主要拖累因素,同比下降7.6%,手续费收入同比增11%,增速也较上半年有所下行(15%,YoY)。在营收乏力背景下,得益于资产质量改善,公司信贷成本下行成为了驱动光大银行3季度利润增速回升的主要因素。我们测算公司3季度单季信贷成本0.85%,同比降幅达到58BP。

    资负两端平稳扩张,息差环比提升。北京银行2季度资负两端规模平稳扩张,环比1季度分别增长3.9%/4.2%,结构上继续向传统存贷业务倾斜,6月末贷款和存款同比增速达到18%/9%。信贷投放上,上半年对公贷款增长较快,环比年初增长14%,快于个人贷款9%的水平。息差方面,2季度受益于资产端收益率的提升以及同业负债成本的下行,公司2季度息差有所提升,我们测算公司2季度单季净息差较1季度上升6BP至1.85%,是驱动净利息收入增速提升的主要因素。

    规模增速放缓,息差环比小幅下行。光大银行3季度规模环比负增0.1%, 同比增速由半年末7%下滑至5%,在贷款和证券投资类资产稳健扩张的背景下(季度环比扩张2%/4%),同业资产的负增是导致公司规模收缩的主要因素,3季度环比2季度压降32%。从负债端来看,存款增长乏力, 环比下降2%。息差受资负结构调整影响小幅收窄,我们按期初期末余额测算公司3季度净息差为1.52%,环比下降3BP,未来改善空间需关注公司存款表现。

    逾期贷款增长有所加快,拨备水平小幅下行。北京银行2季度末不良率为1.23%,环比1季度持平。我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.25%,季度环比回升78BP。公司逾期90天与不良贷款比例较17年提升22个百分点至126%,逾期贷款较年初增长23%,未来的变化趋势需要关注。公司2季度拨备计提力度有所下降,拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度下降13pct/15BP至260%/3.2%,如考虑未来逾期贷款的逐步确认,资产质量与拨备监管指标存在一定下行压力。

    不良生成下行,拨备小幅回升。光大银行3季度不良率为1.58%,环比2季度持平,我们测算公司3季度不良生成率为0.66%,环比下降41BP, 资产质量呈现改善趋势。在此背景下,公司信贷成本虽有所下行,但拨备覆盖率依然小幅提升2pct 至154%,拨贷比提升3BP 至2.43%。 评级面临的主要风险

    评级面临的主要风险:资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

    资产质量下滑超预期。

    估值

    估值

    我们预计公司18/19年净利润增速为7.9%/9.3%,经过前期调整,公司当前股价对应2018/19年PB仅0.71x/0.65x,维持增持评级。

    我们维持公司2017-2018年每股收益0.68元、0.73元的预测,对应同比增速4.9%和6.6%,目前股价对应2017/18年市盈率为6.0倍/5.6倍,市净率为0.76倍/0.68倍,维持谨慎买入评级,目标价4.71元。

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