雷鸣科化,淮矿股份业绩超预期

日期:2019-09-26编辑作者:皇冠金沙财经

事件:2018年3月8日,公司发布年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元,较上年同期增32.01%;营业收入为9.57亿元,较上年同期增14.43%。

事件:淮矿股份发布2018年一季报,报告期内实现营业总收入168.54亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润8.72亿,同比增加88.34%。

    传统炸药营收下滑,矿业公司成为新的盈利增长点:2017年,受民爆行业整体状况好转影响,公司经营情况良好,盈利能力持续提高,矿业公司成为新的经济增长点。严格做好成本管理,在原材料硝酸铵、硝酸钠价格同比上涨25.23%和33.55%的背景下,可控成本同比下降10.1%。

    点评。

    淮北矿业全年实现归母净利润27.65亿元,同比增682.14%:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。2017年淮北矿业股份有限公司创造营业收入489.64元,同比增长17.89%,实现归母净利润27.65亿元,同比增长682.14%。其中煤炭与煤化工业务贡献43.88%的营业收入,贡献94.46%的毛利。

    传统炸药业务业绩下滑,:2018年一季度,雷鸣科化实现归母净利润1321.98万元,同比降低1.97%,环比下降67.51%。主要原因是成本端抬升,据公告,原材料硝酸铵与硝酸钠价格分别同比上涨21.3%与11.48%。

    受益煤价上涨,盈利能力持续走强:据公告,淮北矿业2017年实现经营性利润39.18亿元,同比增长1730.37%,终止经营利润-6.86亿元。

    淮矿股份一季度盈利大幅增强:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。淮矿股份一季度实现归母净利润8.72亿元,同比增加88.34%,环比增加61.48%。据煤炭资源网,淮北矿业主焦煤一季度售价为1355元/吨,售价同比增加50元/吨,涨幅3.83%。

    据淮矿股份债券募集说明书,淮矿股份煤炭产能3575万吨,其中在建产能300万吨,产能利用率80%左右,测算吨煤盈利能力月120元/吨。我们认为终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成。假设将这部分损失冲回,测算归母净利润可增加4.4亿元(考虑所得税),因此,假设煤价不上涨,仅保持2017年水平,公司也有较大盈利空间。

    终止经营利润大幅减少,业绩有望释放:据公告,淮北矿业2018年一季度实现经营性利润10.27亿元,同比增长14.11%,终止经营利润-0.12亿元,同比减少96.4%。终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成,预计2018年公司因产能退出造成的减值损失将减少,公司业绩有望更好释放。

    焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,2017年上市公司创造净利润28.84亿元,折合每股收益约1.41元/股(增发后股本变为20.4亿股),利润大幅增厚。而我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨,精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业贡献1.2亿利润;3)受益焦煤价格上涨,2018年公司精煤售价上涨150元/吨左右。测算得并表后上市公司2018年业绩预计为39.85亿元,折合每股EPS1.95元/股,较2017年的1.41元/股增厚38.29%。

    焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨(公司总产能3575万吨),精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业由于原材料价格上涨,行业景气度下滑等原因,预计利润或收窄,预计贡献1.05亿利润;3)2018年焦煤价格中枢预计继续抬升,我们保守估计精煤售价上涨60元/吨,测算得淮矿股份2018年可盈利32.05亿元,收购完成并表后上市公司2018年业绩预计为33.1亿元,折合每股EPS为1.58元/股,较2017年增厚14.49%。

    投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.20亿元/1.33亿元/1.47亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。

    本次收购事宜尚需证监会审核,预计三季度可拿到批复:据公告,雷鸣科化将回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的申请延期至2018年5月31日,因此我们预计顺利的话可在三季度拿到证监会批复。

    风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。

    投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价15.80元。

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