国泰君安提议,哈博罗内科学和技术高学校董事

日期:2019-09-26编辑作者:皇冠金沙财经

  日前,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授做客证券时报网财苑社区,就三季度宏观数据发表了自己观点,以下是整理的访谈精华。

上海9月9日 - 作为近期中国股市的多头代表,国泰君安证券最新提出“转型宏观”框架的观点,认为未来即使国内经济减速下行,股市亦有望走出牛市行情,而目前A股可能正处在一轮大牛市启动的初期。

  财苑网友:三季度GDP(国内生产总值)创近6年新低,对股市有哪些影响?

国泰君安研究所首席宏观分析师任泽平指出,传统的“周期宏观”逻辑是只有经济复苏,股市才能走牛。但在经济转型期,去杠杆成为主题,经济减速成大概率事件。不过过剩产能及地方债务的压缩,使得无风险利率将呈趋势性下沉,牛市催化剂出现。

  董登新[微博]:刚刚启动的本轮牛市,将是一场全新的结构性慢牛,周期可能持续八至十年以上。这一轮长周期慢牛的主要特征是:大盘指数将在重化工业及大蓝筹的转型升级阵痛中曲折前行、坚定向上,在注册制的强大助力与驱动下,创业板和中小板将焕发出生命的活力与耀眼的风采,并以其快速扩容充分满足股民“炒小”、“炒新”的投资与投机需求。这将是本轮长周期中国慢牛的“新常态”。投资者一定要认清形势,摒弃旧思维,并对这一轮慢牛要有足够的信心和耐心。

他在最新报告中指出,过去五年是中国经济增速换档的上半场,无风险利率过高,其原因是是旧增长模式(房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业)拒绝出清,形成了三大资金黑洞,加杠杆负债循环,产生无效资金需求。而今年以房地产市场长周期调整为标志,中国经济进入增速换挡期的下半场,市场出清去杠杆和改革提速。

  财苑网友:您认为沪指2400点会否成为中期高点?

“转型宏观”框架的核心观点逻辑是:在经济增速换挡期,5%低增速比原有的8%增速要好,改革比刺激好,改革造就牛市。而目前中国正处于增速换挡期的下半场,其投资逻辑将是:改革+GDP 5%+破旧立新+无风险利率下降=牛市 。

  董登新:A股市场不再有一步到位的快牛或疯牛,未来慢牛走势格局将是两步一回头,或是三步一回头。这就要求投资者要用平常心来从容对待牛市,而不能再以爆发户的心态来炒股。

报告解释称,近期各种改革提速将系统性改善中国经济的长期前景,提升国内外投资者对A股市场的风险偏好。而随着房地产长周期调整开启,无风险利率下沉,使得商品房、理财、信托等竞争性资产收益率出现趋势性下降,居民资产配置偏好开始向股票倾斜,这使得股市资金面得到改善。

  财苑网友:投资者应该如何从数据中寻找股市投资机会?

随着产业结构调整,低利润率的重化工业衰退以及产能调整,高利润率的高端制造业和现代服务业崛起,企业利润与经济增速的关系不再是线性的,甚至在某个新旧结构平衡点上,将出现经济增速下行,企业利润往上走的现象,这就为股市创造良好的基本面。

  董登新:慢牛行情的板块轮动,其实就是寻找相对“价值洼地”的过程。在曲折前行的慢牛中,投资者要善于踏准市场节奏,既可低位建仓做长线,也可随市场节奏做板块轮动。比方,大盘从2000点涨到2400点,大多数股票都获得了50%以上的累计涨幅,但仍有许多中小市值股不足30%,这些个股应该有补涨空间,值得重点关注。

报告称,从国际经验来看,在经济增速换档的下半场,有可能出现两种前景:其一是去杠杆进程开启有可能触发危机,央行大规模放水,无风险利率下降;经济触底后信用利差收窄,企业融资成本降低,主动加杠杆扩张,经济复苏。这种情景下,大类资产轮动顺序是先债牛后股牛,经济触底过程利率债牛,触底后信用债牛,复苏开始初期股票走牛。

  财苑网友:GDP创新低,政府会全面降息降准吗?

这种情景属于典型的经济和市场深蹲起跳,日本和韩国都走过类似的发展路径。

  董登新:2014年GDP增速只要维持在7%以上,就是正常的,不必过于担忧。一定要记住中国已有60万亿的GDP基数,每增长一个百分点,就是一个庞大的增量。

其二是主动改革破旧立新,在去杠杆过程中大规模放水,有效控局。当然最理想的情景是,提前推动改革,增长动力转换到位,经济平滑过渡,市场直接起跳,股债双牛,例如上世纪80年代的台湾。

  财苑网友:四季度经济会否好转?未来政策面,你认为会有哪些比较给力的措施?

(发稿 林琦; 审校 张喜良)

  董登新:7%左右的GDP增速不是“探底”,而是中国经济“新常态”。可以预料,在未来10年或20年,中国GDP增速将会大体保持在6%-8%区间。这对于一个GDP基数高达60万亿的中国来讲,7%左右的增速已是相当不错的“高增长”了。不过,比GDP增速更为重要的是:产业结构优化及经济增长质量提升。因此,盘活存量、优化结构、经济转型、产业升级将是中国最大的改革红利。

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  财苑网友:现在央行[微博]似乎已经在加大定向放水的力度,对四季度数据会有多大的影响?

  董登新:中国经济增长模式必须尽早摆脱单方面依赖央行“放水”刺激的老路子。4万亿美元(折合人民币25万亿元)的外汇储备、110万亿元的货币存量及150万亿元的银行资产,这是世界第一、无与伦比的资产存量,然而,它们存在大量闲置和低效。因此,我们现在的任务不是“放水”,而是盘活存量、优化结构、用好增量。

  财苑网友:大家对GDP的数据有所调低,这对经济又有何影响呢?

  董登新:7%左右的GDP增长,将是中国经济新常态,这已成为社会的共识。只有达成这一共识,才能减少经济转型、产业升级的阻力和障碍。

  财苑网友:经济增速创新低,您认为当局会进一步加大宽松政策吗?

  董登新:正如李克强总理所说的,中国货币池子里的存量太多了,至少目前不能再放水。

  财苑网友:有分析指出房地产投资回落拉低经济增速,您对此怎么看?您觉得接下来还会有利好地产行业的新政出台吗?

  董登新:国民经济“去房地产化”,房地产“去泡沫化”,这是大势所趋,也是一个阵痛。我们期盼房市调整将“以时间换空间”来赢得市场的平稳过渡及社会的稳定。 (吴晓辉 整理)

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