维格娜丝2017年报点评,双品牌提升显著

日期:2019-09-26编辑作者:皇冠金沙财经

公司发布2017年年报,2017年实现营业收入25.64亿元,同比增长244.50%;归母净利润1.90亿元,同比增长89.32%。第四季度单季实现营收10.19亿元;归母净利润1.33亿元。EPS1.28元,同比增长88.24%。

TW增加1-2月并表,带动业绩保持快速增长:公司2018年一季度实现营业收入7.54亿元,同比大幅增加142.40%,TW品牌自2017年3月起开始并表,如还原2017年1-2月的营业收入,营业收入同比增加14.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比增加119.64%;扣非后净利润0.64亿元,同比大幅增加389.57%。按品牌拆分:1)主品牌VGRASS收入2.10亿元,同比增加18.82%;2)吉祥云锦实现收入479.40万元,同比增加6.13%;3)TEENIEWEENIE品牌实现收入5.39亿元,同比增加13.80%。

    建立明确的品牌定位,实现多品牌经营模式。公司通过拥有的三个不同定位的品牌覆盖了多类型客户群体。其中主品牌VGRASS品牌定位高端女装一线品牌;传承云锦文化的“元先”品牌定位打造成兼具中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌,将云锦、刺绣等中国传统文化元素与时尚设计相互融合;公司于2017年收购的TEENIEWEENIE品牌定位少淑女中端品牌,其已有的产品线已渗入到男装、童装、婴童、配饰、咖啡等。公司的三大品牌虽保持独立经营,但共享资源、优势互补,实现1+1>2的协同效应。

    毛利率有所提升,净利率略有下降:2018年Q1公司主营业务毛利率为68.93%,增加0.49pct;其中VGRASS、吉祥云锦、TEENIEWEENIE的毛利率分别为67.72%、74.12%、69.35。2018年Q1,受益于规模效益提升,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.60%、9.33%、7.97%,分别同比减少0.91pct、2.87pct、0.55pct。整体来看,期间费用率下降4.33pct至54.90%。受投资华宝信托公允价值变动影响,公司净利率轻微减少0.15pct至10.17%。

    整合人才、供应商、渠道,实现资源共享。主品牌分别在意大利、韩国、上海和南京设立研发中心,鼓励各地员工团队合作,互相学习提升,培养良性竞争的生态圈。同时公司通过收购衣恋集团旗下品牌TEENIEWEENIE,吸收了大量的韩国设计人才,保持团队活力。拥有国际化的高端设计团队资源的同时,VGRASS也积累了许多高端面料、生产加工供应商以及核心商圈渠道资源。未来,TEENIEWEENIE与云锦将借助这一系列优势实现全方位资源共享、商品升级等战略。

    VGRASS渠道调整结束,多品牌立体化版图初步成形:公司持续优化渠道结构,聚焦拓展高端渠道。公司现有门店数1446家,其中直营门店1331家加盟店115家。一季度VGRASS关闭店铺3家,同比减少11.67%,拥有156家直营店,3家加盟店;品牌升级效果显著,单店业绩增幅明显,店效增长显著。公司去年收购TW品牌,对该品牌树立新的定位,从产品、渠道、店铺等各方面进行升级。2018年Q1,TW新开45家门店,关闭45家门店,门店数量同比减少1.46%,拥有店铺1286家,其中直营店铺占比91.29%,新推出的Baby品牌测试开店成功,今年计划进一步新开店铺抢占婴童装市场。同时,今年公司将着力打造元先云锦品牌,覆盖文物复制、艺术品、嫁衣服饰等,未来将元先品牌打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。未来公司整合三大品牌,进行资源共享、优势互补,多品牌运营能力将成为公司核心竞争力。

    提高研发能力,提升产品价值。公司一直坚持自主设计研发,不仅拥有优秀的设计团队,还有自己的加工厂,并获得多项实用新型专利。公司加大研发成本,其中用于产品设计研发的支出就已达到9377万元,同比增加126%。公司各品牌积极研发创新产品线,通过提升产品附加值,吊牌均单价同比增加约18%,市场接受度较高。

    投资建议:公司是优秀的高端女装集团,目前多品牌立体化版图已初步成形,三大品牌资源共享、优势互补,为打造具有中国文化元素的奢侈品品牌奠定坚实基础。主品牌维格娜丝经过两年调整,品牌提档效果显著,店效同比大幅提升;TW品牌并购以来已逐渐走出低谷,目前增速已经持续转正,业绩拐点已现,未来将为公司成长提供更大动能。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为14.32X、11.54X,维持“推荐”的投资评级。

    公司一直以“创造出具备中国文化元素的奢侈品品牌”作为目标,通过人才纳入与培养、加强产品升级与创新。我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别32.01/35.26/37.99亿元;归母净利润分别为2.74/3.41/3.82亿元;EPS分别为1.52/1.89/2.12元;对应PE分别为15/12/11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:品牌整合不达预期风险;国内消费市场下滑风险。

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华夏时报,中国期货(Futures)网

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