黄鸡高盈利可保持到明年春节后,短期销量弱周

日期:2019-09-26编辑作者:皇冠金沙财经

饲料总产销量稳中有增,行业空间仍待释放。

行业景气复苏,龙头议价提升 养殖周期底部抬升,行业估值具备安全边际 鸡周期:祖代鸡引种量低于正常需求,供需缺口有望拉大 黄羽肉产能持续减调,价格大幅上涨。2016年黄羽肉鸡的养殖散户不断增加,导致行业规模化程度持续降低,叠加下半年H7N9禽流感的小幅爆发使得16年黄羽肉鸡仅获得少量盈利。17年黄羽肉鸡继续去产能,多地关闭活禽交易叠加大量淘汰蛋鸡对市场的冲击,全年黄羽肉鸡平均亏损预10元/羽以上,产能被迫压缩。进入17年第四季度,黄羽肉鸡由于持续的产能减调,价格开始大幅上涨,且预计此次高盈利可保持至明年春节年后。 黄羽肉鸡价格持续回暖,18年盈利有望回归正常。父母代存栏下行往往滞后一个月引起鸡苗价格上涨。目前我国对于黄羽肉鸡的年需求量一般保持在40亿羽上下,祖代种鸡的存栏规模自09年以来基本保持不变,而父母代产能则呈现波动的变化趋势。11年父母代黄羽肉鸡存栏量达到4481.6万套的最高值,此后15年由于H7N9爆发降低至7年以来最低,随着消费复苏的推动,16年父母代种鸡平均存栏量达到3671.9万套。然而16年下半年H7N9的爆发使得行业销售受阻,黄羽肉鸡价格再次下降。17年1-8月份父母代黄羽肉鸡存栏同比减少7.35%,预计18年黄羽肉鸡市场将面临与15年类似情况,即在前一年禽流感大规模爆发之后,需求回归正常、价格开始上涨,企业销售量价齐升。除去明年一季度春节预计出现的高盈利外,负面因素消退叠加父母代产能的缩减将带来明年黄羽肉鸡市场的盈利恢复正常水平。 祖代鸡引种量持续低于正常需求,白羽肉鸡价格上涨预期发酵。从供给端来看,由于美、法、西班牙等国家受禽流感影响相继被封,目前祖代鸡引种仅限于新西兰。我国的祖代引种量已经连续三年低于正常需求量,在15年引种约70万套,16年约60万套,而17年上半年仅仅引种不到25万套,预计全年引种量在60万套左右,祖代肉种鸡引种量的持续降低将带来供给产能的收缩,2018年祖代种鸡引种量有望在2017年基础上进一步下降,禽链投资机会渐行渐近。此外父母代种鸡存栏量的调整也将利好明年的白羽肉鸡市场,当前父母代种鸡周平均销量95万套,主要源于16Q4至17Q1有50万套祖代种鸡引种量,待这波祖代种鸡生产性能下降后,元旦前后父母代种鸡销量将明显减少,禽链价格有望走强。 考虑供需两方面,今年4季度乃至明年白羽肉鸡景气度预期回升,新一轮盈利有望开启。 饲料:行业总体运行平稳,集中度提高利好龙头企业 我国饲料行业上半年整体运行平稳,农业部重点跟踪的180家企业饲料总产量903.6万吨,同比下降0.9%。从结构上看,配合饲料758.2万,同比下降0.8%;浓缩饲料100万吨,同比下降3.3%;添加剂预混混合饲料45.4万吨,同比增长2.0%。从品类来看,1-6月猪料产量同比增长10.4%,蛋、肉禽料受下游养殖低迷影响同比下滑,水产饲料市场发生结构性变化,高端需求兴起。 水产饲料进入上行周期。在17年前三季度水饲料销量共达到140.06万吨,实现同比增长2.46%。17年以来受前期天气及环保拆除的影响,鱼虾等水产品价格不断提高,利润也稳步上升。目前草鱼等鱼类价格已经创下近五年以来的最高值。 生猪规模化推动猪饲料行业景气度提高。从销量上来看,2016年5月猪料销量同比增速转正,2016年11月同比增速超过30%。据饲料工业协会公布的17年第三季度数据,猪饲料销量实现同比增长11%,达到72万吨,成为今年以来最大销量值。从产量上看,根据饲料工业协会统计,17年前三季度饲料总产量持续保持增长,其中猪饲料产量同比增长10%。这主要是由于我国部分散户退出市场,规模化饲料企业为继续抢占市场份额保持了较高的产量释放。目前国内生猪养殖规模化程度快速提升,我国年出栏生猪500头以上的规模猪场出栏生猪占比从2007年26%上升至2014年41.8%;年出栏生猪1万头以上的规模猪场出栏生猪占比从2007年3.7%上升至2014年9.1%。 饲料原材料目前均略低于历史均值水平。当前的玉米和豆粕等饲料原材料已经持续低于豆粕3.44元/千克和玉米2.06元/千克的历史平均水平,随着明年供给测改革进入第三年,下游深加工企业对库存的消化速度将会进一步提升,因此原材料价格实际上已经开始进入长期爬坡上涨的通道。同时,随着养殖产业的规模化不断提升,饲料行业集中度也将不断加强。在17年上半年,月产1万吨以上的企业产量同比增长实现2.5%的提高,而月产量1万吨以下的企业饲料产量同比呈现下降趋势。明显可看出大规模企业的产量增长明显高于小规模企业。同时,随着一些养殖产业进军饲料行业,饲料畜牧养殖一体化也成为未来发展趋势,这将进一步挤压中小型饲料企业的生存空间和市场份额,更加有利于龙头饲料公司的市场布局。 动物保健:市场规模不断扩大,规模化养殖带动市场需求 近年来动物疫苗市场规模不断扩大。近年来,受到动物饲料需求增加、各种疫病灾情等因素影响叠加政府对动物食品安全要求的提高,动物疫苗市场的需求不断增加,市场规模也不断扩大。自17年以来,养殖企业的规模化、高密度的养殖方式进一步加强了对疫情控制的要求。我国动物疫苗行业规模不断扩大,从2000年的10亿元左右发展到16年的130亿元,产品种类也不断丰富。据统计,16年我国禽用疫苗的市场规模达到94亿元,猪用疫苗市场规模为75.85亿元,牛羊马用疫苗市场规模为3.88亿元,宠物用疫苗市场规模达到25.21亿元。 养殖规模提升带动高品质兽药需求。兽药行业的下游主要为畜牧业,16年我国畜牧业总产值为31,703亿元,占农业总产值的比重为28%,较发达国家约50%的规模仍有较大的空间。随着国民收入提高和饮食结构改善,国内肉、蛋、奶产品消费量将不断提升,进而推动畜牧业发展。2000-2016年我国畜牧业总产值年均复合增长率达9.9%。我国生猪养殖行业在经历多轮周期后,产业由农户散养向标准化、集约化、规模化养殖方式转变。规模化猪场的医疗防疫费用明显高于普通散养户,将有效地提升兽药企业的市场容量,并且更有利于规模大、产品质量好、注重与客户双赢的兽药企业发展。农业部在16年7月份发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,相继出台重大动物疫病强制免疫一系列动物防疫支持政策,规定方案自2017年起开始实施。招采改革将带来市场化的加速,市场苗将逐渐替代招采苗,价值中枢有望上移。优质企业有望在淘汰落后产能的过程中脱颖而出,有利于推动仅依赖招采和定点生产等政策的红利企业向创新型企业的转型升级,促进行业整合,从而市场集中度有望进一步提升。同时随着兽医卫生事业“十三五”规划发布,动物链条的监管力度显着加大,这将为动物疫苗板块带来巨大的上升空间,利好动物疫苗龙头企业。

    根据中国饲料业协会数据,我国饲料产量从1996年的5610万吨增长至2016年的2.09亿吨,年均复合增长率达到6.8%。饲料行业的空间理论上受到肉禽蛋奶产量、料肉比/饵料系数和工业饲料普及率三个因素的驱动,我们通过测算得出饲料行业目前的空间在2.37亿吨左右,仍有13.4%的行业空间等待释放。

    构造“猪函数”,饲料销量稳定增长。

    我们通过将影响猪饲料销量的三个主要因素——商品化率、生猪存栏量以及料肉比作为因变量构造出一个与猪饲料月度产量变化趋势相关的参数来对猪饲料销量进行预测,在对18年猪肉价格大约每公斤14元的判断下,预计猪饲料销量仍将保持稳定增长。

    跨越难关,禽料增长恢复有望。

    一直以来,禽料产量在我国饲料总产量中位居第一,根据中国饲料业协会数据,2016年产量9016万吨,2017年虽然受到禽流感的影响,但是我们认为随着下游养殖业务从疫病的影响中快速恢复,2018年禽料将会迎来恢复性增长。

    水产养殖持续高景气,消费升级提振饲料需求。

    根据中国饲料业协会显示,2016年我国水产饲料产量达到1903万吨,同比增长1.95%,水产饲料需求量与水产价格息息相关,目前水产价格处于高位,且由于消费升级带动的产品升级使得投喂饲料更多的高端水产品在水产养殖结构中比重逐渐上升,受到这两重积极影响,预计2018年我国水产饲料销量增速将显著提高。

    短期弱周期演绎量增,中长期集中、整合潜藏巨头。

    依循下游养殖盈利预期促进存栏/存塘与投喂量增长、从而带动饲料销量增长的逻辑,在短期将会有充分演绎,量增幅度排序为猪料>禽料>水产料。从长期视角看,伴随下游客户结构和需求变化、竞争格局优化、上下游整合等因素共同作用下,饲料行业有望孕育农业食品大型综合体。

    饲料板块整体估值偏低,销量预期持续增长正当配置。

    当前饲料板块整体估值偏低,2018/2019板块(剔除次新股)PE 分别为17/14倍,而销量增长短中长期逻辑顺畅、龙头企业量增趋势较明确,正当配置时点,给与饲料板块“买入”评级。

    风险提示。

    生猪存栏量恢复不及预期;疫病导致鸡、鸭大量死亡,饲料销量不及预期;自然灾害导致鱼、虾大量死亡,饲料需求不及预期;企业产业整合效果不及预期。

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